Ценность инвестиционного конгресса завершается: есть ли «Джек-в-коробке» победитель?

Октябрьская конференция Конгресса Value Investing, только что завершившаяся в Лас-Вегасе, где тысячи самых дешевых и самых щекотливых инвесторов в мире сходятся на инвестиции в ценные бумаги - крупнейший сбор инвесторов на этой стороне собрания акционеров Berkshire Hathaway в Омахе,

(Забыл, какое значение имеет инвестирование? Прочтите наш вводный инвестиционный пост.)

Организаторы конференции ежегодно проводят конкурс на лучшую инвестиционную идею. Все абитуриенты делают дело, а затем команда экспертов выведет участников в тройку лидеров. Три финалиста должны сделать презентацию типа «roadshow», чтобы аргументировать их дело.

Победитель в этом году? 27-летний ребенок из свист по имени Райан Фузаро. Выпускник Университета Формхэна Райана, который работает аналитиком в хедж-фонде LionEye Capital.

Идея Фузаро? Пойдите длинный Джек-в-коробке. Старая цепь гамбургеров - благословленная символом тикера JACK - в настоящее время торгуется с 27,30 долларов США по состоянию на 8 октября 2012 года.

Исходные числа, похоже, подтверждают тезис о том, что JACK, действительно, недооценен. Это, безусловно, пройдет большинство начальных экранов для ориентированных на ценность инвесторов. Модель фаст-фуда была достаточно хороша для поклонника чизбургер Уоррена Баффета, который недавно купил Dairy Queen несколько лет назад. JACK дает нам следующие показатели оценки:

• 

  EPS (ttm): 1,50 доллара США
• P / E 18,25 - немного дешевле, чем 20,2 для пищевой промышленности.
• Цена / Книга 2.9 - Средняя в отрасли - 6.4.
• Цена / Продажи 0,6, в среднем по отрасли 2,1.
• Цена / денежный поток 8,9, в среднем по отрасли - 13,9
• Per Morningstar, JACK, имеет передний P / E 16,2, а коэффициент PEG - 31,7.
• JACK в настоящее время не выплачивает дивиденды.

Как Фузаро доходит до его аргумента, что JACK - лучший вариант - тезис Фузаро? Вот основные сведения:

1. Прежде всего, Fusaro утверждает, что JACK дешево на денежном потоке:

Fusaro любит переход компании от оператора ресторанов к франчайзеру. JACK намеревается переименовать все свои рестораны Jack-In-The-Box, начиная с 2005 года. С тех пор они продали более 1000 франшиз, привлекая 440 миллионов долларов - процесс, который они продолжают видеть. ДЖЕК также будет собирать 5% роялти из франшиз в будущем. Компания несправедливо считается «низкорентабельным ресторатором, а не высокодоходным королевским бизнесом», - утверждает Фузаро. Центральное место в его деле:

«Франчайзинговые компании имеют высокую рентабельность (часто> 50% рентабельности EBITDA), высокий свободный денежный поток и высокомасштабируемые повторяющиеся потоки доходов, которые в меньшей степени подвержены товарным и другим бизнес-рискам. Бизнес-модели франчайзи очень привлекательны тем, что они позволяют расти с минимальными капиталовложениями. Их денежные потоки также, как правило, менее волатильны, более стабильны и предсказуемы и заслуживают более высоких, чем чистых операторов ресторанов. Действительно, благодаря этим привлекательным характеристикам франшизный бизнес имеет тенденцию торговать кратным 10-12-кратным EBITDA для более зрелых компаний, таких как JIB, и даже более высокими мультипликаторами для быстрорастущих концепций, таких как Qdoba (> 15x) ».

2. Во-вторых, он также считает, что инвесторы не оценили стоимость Qdoba, мексиканской сети быстрого питания и дочерней компании JACK, в акции.

Слишком мало людей даже понимают, что Джек-в-коробке принадлежит Кдоба, - утверждал Фузаро. Когда они это выяснят, ДЖЕК должен появиться.

В целом, Fursado считает, что JACK дешево по сравнению со сверстниками, на -7,6 x 2012 EBIDTA - в то время как его сверстники в 10-12 раз оценивают EBITDA 2012 года. Он полагает, что базовая ценность Jack-in-the-Box в EBITDA 10x 2012 года составляет около 936 миллионов долларов. Он привязывает более быстро растущую линейку ресторанов Qdoba с более высокой оценкой по EBITDA на 14% или 315 млн. Долл. США и кредитует свои холдинги на недвижимость с 8-процентным лимитом, в результате чего стоимость недвижимости составляет 970 млн. Долл. США. Компания имеет задолженность в размере 480 млн. Долл. США, что соответствует 2,2 млрд. Долл. США, или 39 долл. США за акцию.

3. Вынос для ежедневных инвесторов

Так почему же эта ценовая аномалия существует? Неужели рынки настолько неэффективны? Ну, как заметил Уоррен Баффет, «я был бы задницей на улице с жестяной чашкой, если бы рынки были эффективными!»

В этом случае Fursado утверждает, что рынки еще не оценили метаморфозу JACK в модели франшизы от оператора ресторана. Fursado также считает, что многие инвесторы еще не слышали о QDOBA, но цепочка обладает огромным потенциалом роста. Новые акционеры выиграют от значительных инвестиций в рефиксацию с 2006 года, обновив внешний вид ресторанов. Fusaro полагает, что акции вполне могут торговаться на уровне 57 долларов США к 2015 году, что означает возврат на 120 процентов.

В целом, Fursado строит отличный, продуманный случай. В молодом возрасте у него есть фундаментальные отбивные. Его рассуждения напоминают нам о Джоне Неффе, старой стороне стоимости Vanguard, которая управляла Виндзором в его расцвете. Нефф также искал скрытую ценность в франшизах - как у Чизбургер и поклонника Cherry Coke Уоррена Баффета, который лихо инвестировал в Dairy Queen … еще одну недооцененную гамбургерскую цепочку с фамилией, и которая все еще демонстрирует фантастический рост, расширяясь в Китай.

Хотите посмотреть, как выглядит идея, выигравшая конкурс? Здесь вы можете прочитать запись Фузаро.

Должны ли мы все покупать запас JACK? Не так быстро…

Однако не все так убеждены. Джейсон Ривера, пишущий о поиске альфы, полагает, что JACK переоценена совсем немного. Зачем? Ривера имеет другой подход к оценке, чем Fursado, и разрабатывает наилучший случай - среднюю шкалу - наихудшую матрицу возможностей оценки.

Ривера утверждает, что маржа JACK фактически сокращалась в течение последних пяти лет, в то время как другие компании, такие как YUM и McDonalds, видят увеличение прибыли. Он также указывает на «ужасающую» инсайдерскую собственность.

Кроме того, Ривера утверждает, что долговая картина JACK «очень вводит в заблуждение», поскольку она не учитывает постоянные обязательства по аренде, и большая часть ее существующей задолженности должна быть погашена в течение пяти лет. Кроме того, JACK не имеет большого количества ров, защищающих свой бренд, по сравнению с другими ресторанами. (Это действительно что сильно отличается от Венди?)

По этим причинам, а для других вы можете прочитать для себя, Ривера считает, что Джек вполне возможно справедливо или даже переоценен. Это были две отличные презентации двух молодых, но дисциплинированных и основательных мыслителей, и оба они заслуживают внимания, и их читает любой поклонник инвестирования в ценности.