Инвестирование 102: слишком ли стоит фондовый рынок?

Брайан Макканн

Узнайте больше о Брайан на нашем сайте Спросите у советника

Шесть лет в бычий рынок для акций США, вам может быть интересно: проходит ли? Финансовые новости наводнены ссылками на фондовый рынок, завышенный и созревший для коррекции, поэтому для наблюдателя было бы естественно волноваться.

Я думал, что взглянем на некоторые из данных, используемых в этих предсказаниях, чтобы узнать, что я могу узнать. Одной из мер, которые часто цитируются теми, кто заявляет о себе на рынке, переоценена, является циклически скорректированное соотношение цены и прибыли. Это также называется CAPE или P / E10. Я называю это старшим братом PE.

Что такое CAPE?

В предыдущем посте я обсуждал соотношение цены и прибыли, или PE. В качестве переподготовки, вот основное уравнение:

PE = Рыночная цена / Чистая прибыль

Роберт Шиллер, лауреат Нобелевской премии по экономике Йельского университета и автор книги «Иррациональное изобилие,” создал отношение CAPE. CAPE пытается решить один из основных недостатков коэффициента PE: прибыль компании (ее чистая прибыль) может быть сильно изменена в краткосрочной перспективе. Чтобы исправить эту изменчивость, CAPE использует 10-летний средний показатель заработка, при этом число каждого года корректируется с учетом инфляции. Теоретически это снижает волатильность в годовом исчислении и фиксирует, по крайней мере, полную стоимость бизнес-цикла за отчетный доход.

Вот формула CAPE:

CAPE = рыночная цена / средний доход за 10 лет

Поскольку показатель прибыли, использованный в этом соотношении, охватывает более длительный период времени, CAPE имеет тенденцию быть намного менее летучим, чем традиционный коэффициент PE. Он также имеет более высокую корреляцию с 10-летними инвестиционными доходами, чем стандартный PE.

Одной из причин, по которой многие люди считают рынок США завышенным, заключается в том, что текущий CAPE составляет 26,7, по сравнению с историческим средним значением 16,6 (с 1871 года). Это ставит CAPE в первые 10% показаний, когда-либо записанных. Это, безусловно, указывает на то, что рынок США дорогой.

Что нам говорят данные?

Мне нравится просматривать исходные данные, когда я читаю статьи об этих вещах, чтобы судить о силе претензии. К счастью, Шиллер достаточно любезен, чтобы опубликовать свои данные в Интернете, чтобы мы могли сами ознакомиться с информацией.

Во-первых, я решил проверить, были ли завышенные уровни CAPE низкими долгосрочными доходами. Я определял каждый месяц, когда CAPE был выше текущего 26.7. Затем я посмотрел на средний доход через 10 лет. С 1871 года средняя 10-летняя доходность после месяца с CAPE выше 26,7 была отрицательной 14,75%, или около отрицательных 1,5% в год. Это не включает дивиденды, выплаченные за эти временные рамки.

Это, безусловно, похоже, что негативный прогноз для долгосрочных доходов оправдан в данных. Однако критики использования CAPE в качестве инструмента прогнозирования указывают на несколько вещей:

• Промышленность в Соединенных Штатах резко изменилась с 1871 года или даже 1971 года, если на то пошло. Ранние отрасли, такие как горнодобывающая промышленность, нефть, железные дороги и производство, были в значительной степени капиталоемкими. Со временем экономика США переместилась в гораздо менее капиталоемкие отрасли, такие как услуги и финансы.
• Сегодня стандарты бухгалтерского учета сильно отличаются друг от друга - и гораздо более строго соблюдаются - чем десятилетиями или столетием назад. В результате, измерение прибыли не является последовательным.
• Из-за предыдущих аргументов и других, современные компании более прибыльные и менее капиталоемкие. Таким образом, они менее рискованны и могут заслуживать торговли с более высоким доходом.

Чтобы проверить эти теории, я взглянул на возвращения только с 1985 года. В этом случае средняя CAPE составляет 23,5. Последующая 10-летняя доходность акций выше нашего текущего CAPE 26,7 была отрицательной 9,5% в среднем или около 1% в год. С реинвестированными дивидендами вы, вероятно, сделали бы небольшую прибыль за это время.

Еще одна вещь, которая выпрыгивает на меня, - это то, что на самом деле представляет собой небольшой набор данных. Хотя 144 года, похоже, долгое время, это дает нам всего 1,733 ежемесячных данных, на которые нужно смотреть. С 1985 года это число больше похоже на 360. Я уверен, что эти результаты имеют некоторую статистическую значимость, но это относительно небольшой набор данных, чтобы делать выводы.

Что все это значит?

Вот что я забираю из этого анализа:

1. Данные CAPE показывают, что доходность на рынке США была низкой исторически после максимумов, как мы видим сейчас. К сожалению, история не дает нам никакого великого гида. Эти типы оценок в прошлом разрешались с большими падениями рынка, а также с отсталыми «боковыми» рынками в течение длительных периодов времени. Были даже времена, когда 10-летние доходы были значительно положительными.
2. Объем анализируемых данных намного меньше, чем мне было бы удобно использовать, чтобы делать надежные прогнозы на будущее.
3. Данные за последние 30 лет показывают гораздо более высокий средний уровень CAPE, чем долгосрочный исторический показатель.
4. Объем доступных данных вряд ли докажет, что CAPE будет постоянно повышаться из-за структурных изменений в экономике США. Другими словами, у нас недостаточно данных, чтобы сделать вывод, что «на этот раз все по-другому».

Как вы можете видеть, это гораздо более тонкий взгляд, чем стандартный заголовок «Рынок дорогой - когда он будет терпеть крах?» Несмотря на это, я думаю, что это все равно может дать некоторые полезные рекомендации:

• Поскольку 10-летние доходы исторически были низкими, поскольку уровни CAPE были такими высокими, как сейчас, мы можем вернуть наши ожидания. Возможно, разумно немного повысить уровень сбережений, чтобы помочь компенсировать.
• Это подчеркивает необходимость диверсификации между различными классами активов в дополнение к запасам США. Хорошей новостью является то, что на уровне CAPE многие рынки, не относящиеся к США, не так дороги.
• Если в последнее время вы не внесли никаких корректировок в свой портфель, вы можете проверить, чтобы ваше распределение по вашим различным классам активов отражало вашу терпимость к риску, включая потенциальное падение ваших запасов.

Вместо того, чтобы обращать внимание на упрощенные заголовки, называя рынок чрезмерно или недооцененным, я считаю полезным погрузиться в детали и попытаться сделать мои собственные выводы. Надеюсь, вы тоже нашли это ценное.

Этот пост впервые появился на Nasdaq.

Изображение через iStock.

Вам также могут понравиться:

Будут ли Robo-Advisors поглощать финансовые консультанты?

Как остановить отставание от ваших инвестиций

Запасы сильные? Избегайте этой общей ошибки

5 вещей, которые нужно знать перед началом использования опционов на акции