Время быть бычьим в Европе

Рауль Элизальде

Узнайте больше о Рауле на нашем сайте Спросите советника

За последние четыре года акции США опережали европейские акции (и большую часть мира за пределами США) с большим отрывом. Инвесторы могут заключить, что инвестирование за рубежом даже во имя диверсификации - это не что иное, как отходы. Но это может быть ошибкой. Очень большой разрыв между запасами США и Европы кажется чрезмерным. Акции США поднялись на беспрецедентные и неустойчивые уровни, в то время как Европа улучшилась на многих фронтах, не оказывая большого влияния на цены акций. Это может быть время для диверсификации от акций США, и Европа, по-видимому, является подходящим выбором.

Европа была в разгаре. Большая часть этого объясняется политикой Германии, направленной на сокращение фискальных дисбалансов в еврозоне. В последние годы Германия потребовала фискальной корректности с европейской периферии, и, чтобы показать пример, она разработала планы по сокращению своего небольшого структурного дефицита. Как и ожидалось, навязчивая идея Германии в том, чтобы сделать Европу финансово здоровой, также сделала ее экономически больной. Восемь четвертей экономического роста уступили место семи кварталам сокращения.

Более восемнадцати месяцев назад я написал письмо в Financial Times, в котором предполагалось, что Германия должна продвигать более высокую инфляцию дома, чем ее партнеры в еврозоне, чтобы стимулировать восстановление на общем рынке. Я отметил, что более высокая заработная плата, которую профсоюзы требовали в то время, предоставила прекрасную возможность двигаться в этом направлении. Это было главным образом риторическим аргументом, учитывая, что Германия была исторически отбита инфляцией, и не было никаких признаков того, что это может измениться.

Но на этой неделе Олли Рен, большой экономический царь Европейской комиссии - гораздо более влиятельный голос, сказал, что «Германия должна создать условия для устойчивого роста заработной платы … особенно для низкооплачиваемых работников» - другими словами, раздуть ее экономику, начиная с более высокой заработной платы работника, чтобы «поддерживать внутренний спрос не только в краткосрочной, но и в долгосрочной перспективе». Европейские власти, похоже, пробуждаются до того ущерба, который экономический расхождение между Германией и остальной частью Еврозона представляет собой будущее этого района.

В последних показателях инфляции наблюдается яркое пятно, которое показывает, что Германия теряет конкурентоспособность по отношению к периферии, поскольку ее цены выросли быстрее, чем в Португалии, Ирландии, Италии, Греции и Испании (ласково называемые «PIIGS»). Плохая новость заключается в том, что PIIGS заплатили высокую цену за эту относительную коррекцию, поскольку все пять стран сократились в 2013 году, а экономика Германии расширилась.

В то время как внутренние дисбалансы в еврозоне, похоже, снижаются, за последние 12 месяцев евро укрепился по отношению к доллару США более чем на 5%. Это означает, что европейские товары стали более дорогими, то есть менее конкурентоспособными - на международной арене.

Вопрос в том, лучше ли Европа, потому что она, наконец, решает свои внутренние дисбалансы или хуже, потому что она теряет конкурентоспособность за рубежом.

Ответ зависит от того, может ли Европа расти.

Самые последние цифры роста оказались ниже ожиданий, что свидетельствует о том, что экономика еврозоны сократилась на 0,4% за последние 12 месяцев. Это вызвало много медвежьих призывов к европейским акциям. Тем не менее, это лучший результат в 6 кварталах не только для еврозоны (см. График выше), но и для Испании, Италии и Германии. Показатели Португалии еще лучше, так как они лучше всего в 9 кварталах. Греки являются лучшими в 12. Кроме того, в то время как евро вырос против доллара США, торговые балансы каждой из этих стран, включая Германию, в течение последних нескольких лет были тенденциозными.

Одной из самых серьезных опасностей, с которой сталкивается Европа сегодня, является то, что инфляция быстро падает. Если это превратится в дефляционную спираль, хрупкие признаки экономического улучшения будут наносить смертельный удар.

С яркой стороны органы денежно-кредитного регулирования, похоже, остро осознают угрозу дефляции. Неожиданный курс Европейского центрального банка и высказывания г-на Рена свидетельствуют о том, что власти в Европе больше не вписываются в карикатуру на чиновников «ничего в голову», которые ничего не делают. Кажется, что новый реализм захватывает.

Поэтому, несмотря на четыре года невыполнения обязательств, Европа может предложить достойную возможность диверсифицироваться от американского фондового рынка, который, возможно, слишком сильно зашел слишком быстро (см. Наш предыдущий информационный бюллетень «Не ожидайте рынка быков в 2014 году», 2013-10-28). Это будет зависеть от того, насколько Европа сможет оживить и консолидировать экономический рост, уменьшить расхождение между странами еврозоны, избежать дефляции и добиться существенного прогресса в направлении фиксации своей банковской системы. Конечно, это длинный и сложный набор вопросов. Но есть признаки того, что Европа, наконец, сворачивает рукава, чтобы противостоять им. В той степени, в которой инвесторы могут захотеть быть подверженными акциям, европейские акции могут быть лучшим выбором, чем акции США в 2014 году, если огромный разрыв между ними начнет закрываться.