Волатильность - это не риск

Мэтт Маккой

Узнайте больше о Мэтте на нашем сайте Спросите советника

В рамках стандартного пакета статистики современной теории портфеля (MPT) стандартное отклонение является общей мерой общего риска в инвестиционном сообществе. Мой опыт заключается в том, что он по-прежнему неправильно понимается и часто неправильно используется метрикой. Давайте сначала рассмотрим, какие именно меры стандартного отклонения.

Стандартное отклонение измеряет величину дисперсии или дисперсии по средней доходности за определенный период времени. Одно из основных предположений заключается в том, что возврат обычно распределяется по среднему значению (просто помните, что известная кривая колокола из вашего класса статистики). Меньшее стандартное отклонение означает, что доходность сильно разбросана по среднему значению - другими словами, большая часть реализованных возвратов была относительно близка к среднему возврату.

Рассмотрим выражение «дисперсия или дисперсия вокруг среднего» на мгновение. Измеряемая дисперсия или дисперсия как выше, так и ниже среднего, Подумайте об этом на минуту. Наша общепринятая мера общего риска не только включает положительные результаты, но также не определяет между положительными и отрицательными результатами - только то, что доходность отличается от среднего. Я не знаю о вас, но мне еще предстоит увидеть определение риска, которое включает в себя положительные результаты.

Еще одна проблема с использованием стандартного отклонения для измерения общего риска - это использование среднего дохода в качестве контрольной точки. У меня есть несколько проблем с использованием средних значений для измерения чего-либо (спасибо Сэму Л. Сэвиджу «Недостаток средних значений» для подтверждения этого для меня), однако я ограничу это обсуждение последствиями стандартного отклонения. Предполагая, что средний доход инвестиций является положительным, часть стандартного отклонения ниже среднего по-прежнему является положительным числом. Хотя часть, которая ниже среднего, но все же положительного, может быть помечена как недостаточная, я бы не стал считать этот риск в абсолютном выражении. Конечно, если вы используете средние доходности в своих предположениях о планировании, невыполнение среднего может представлять риск для достижения ваших финансовых целей. Но я все же утверждаю, что положительный доход не является риском сам по себе.

Использование исторических (или реализованных) данных также представляет собой проблему. Что делать, если вы используете данные за последние пять лет для измерения волатильности, а текущие экономические условия существенно различаются? Является ли это справедливым сопоставлением для оценки будущей волатильности? Вероятно, нет, но инвесторы последовательно используют историческую волатильность в попытке оценить будущую волатильность. Значит ли это, что стандартное отклонение является бесполезной мерой и никогда не должно использоваться для каких-либо целей? Точно нет. Нам просто нужно понять ограничения и использовать их правильно. Как люди, большинство из нас избегает риска - вероятность потерять что-то ценное - насколько это возможно, но поскольку инвесторы, волатильность может быть нашим другом (просто спросите любого, кто торгует опционами).

Каждая финансовая и статистическая мера имеет основополагающие предположения, которые приходят с ней. Понимание этих предположений является ключом к пониманию ограничений каждой меры. Многие из этих мер не предназначены для использования на автономной основе; они требуют использования других мер, чтобы увидеть всю картину.

Так кто виноват в замешательстве? Непонимание и злоупотребление финансовыми и статистическими мерами можно обвинять в каждом из нас, которые держатся за финансовых специалистов. Хотя инсайдеры отрасли (надеюсь) понимают разницу волатильности и риска, эти термины по-прежнему используются взаимозаменяемо. В отрасли необходимо сделать более эффективную работу по информированию о том, что риск - это не один номер. Мы не можем надежно включить общий рыночный риск, кредитный риск, геополитический риск, риск ликвидности, инфляционный риск и отраслевой риск в одно значимое число. В следующий раз, когда вы услышите стандартное отклонение, ссылающееся на общий риск, просто помните: волатильность не обязательно является риском.