Инструменты для Value Investor |

Вы когда-нибудь откидывались назад и пытались составить список самых успешных инвесторов всех времен? Если вы похожи на большинство, то во время этого процесса вы, вероятно, считали такие имена, как Уоррен Баффет, Бенджамин Грэм и Питер Линч.

Хотя все эти великие инвесторы, безусловно, имели разные подходы к рынку, у них было одно общий: все они считаются - в той или иной степени - чтобы быть ценными инвесторами .

(1.) Что такое стоимость?

Прежде чем двигаться дальше, нам сначала нужно получить лучшее понимание термина «ценность». Чтобы понять эту важную концепцию, мы должны сделать шаг назад и посмотреть, что мы фактически покупаем, когда покупаем акции.

Инвесторы предпочитают покупать акции по разным причинам. Некоторые покупают компании, которые предлагают убедительные и заманчивые истории - новый блокбастер, новую технологию или захватывающий новый продукт. Между тем, другие могут искать фирмы с доминирующим брендом, привлекательными перспективами роста или существенными базовыми активами.

Однако, покупая акции, важно помнить, что вы не покупаете историю, завод, команду менеджеров или кучу оборудования. По сути, все инвестиции в акции просто связаны с покупкой потока будущих денежных потоков.

Хотя эти деньги иногда могут быть получены от продажи определенных активов (или всего самого бизнеса), в основном это происходит от операционной деятельности фирмы виды деятельности. Имея это в виду, у горячего количества акций может быть отличная история, но в конечном итоге эта история окажется бессмысленной, если она не приведет к получению твердых годовых денежных потоков. В конце концов, это деньги, которые необходимы для финансирования дивидендных выплат, выкупа акций и, в конечном счете, роста бизнеса.

Конечно, время от времени компании с высокими темпами роста могут в конечном итоге расцвести в генерирующие денежные средства машины, такие как Microsoft (Nasdaq: MSFT). Тем не менее, для каждого горячего роста / импульса, такого как Microsoft, который созревает в высокодоходном мире, есть бесчисленные другие, которые попадают в безвестность и не дают ничего, кроме душевной боли для инвесторов. Хуже того, поскольку мы видели слишком часто после бума dot-com в конце 1990-х годов, многие из этих компаний могут даже оказаться в банкротстве.

Инвестирование в ценности не связано с покупками - речь идет о покупке стабильных компаний с проверенные бизнес-модели, которые генерируют последовательные годовые денежные потоки. Что еще более важно, инвесторы ценят, прежде всего, ценовое сознание - всегда ищут компании, которые торгуют гораздо меньше, чем они действительно стоят. Другими словами, инвесторы с ценными бумагами ищут ситуации, когда будущий поток денежных потоков, который компания, вероятно, будет производить, была обесценена рынком.

Большинство инвесторов с высокой стоимостью также полагаются на важную концепцию маржи безопасности при оценке потенциальных инвестиций. При этом они сначала используют множество методов для оценки истинной внутренней ценности компании. Затем они инвестируют исключительно в те фирмы, которые торгуются с существенным дисконтом к их оценочной внутренней стоимости. Инвестируя только в фирмы, предлагающие надежную маржу безопасности, охотники за ценными бумагами могут минимизировать риск падения и обычно зарабатывать выше среднего дохода на складе - даже если они немного переоценили свою истинную стоимость.

Во многих случаях эта скидка является результатом краткосрочной озабоченности или даже заблуждения среди толпы. И когда эти страхи взрываются, акции часто восстанавливаются и мигрируют к своей истинной внутренней ценности - принося огромные выгоды тем, кто выглядел ниже поверхности. Чтобы увидеть эту методологию в действии, смотрите не дальше, чем Уоррен Баффет, чей послужной список предлагает множество примеров. Одной из таких ситуаций была покупка Баффета в 2003 году Clayton Homes, строителя домов.

До приобретения Баффет считал, что рынок недооценивает Клейтон из-за неустойчивой истории промышленности промышленного жилья. Во время бумов на рынке недвижимости компании, занимающиеся производством, обычно имели чрезмерно агрессивную кредитную политику. Когда рынок замедлился, эти же компании будут бороться за сбор портфеля недобросовестных кредитов (подобно недавнему краху рынка жилья).

Когда Баффет взял Клейтона, ФРС готовилась повысить процентные ставки, и многие инвесторы на Уолл-стрит почувствовали, что цикл бум-и-bust снова повторится. Обычная мудрость в то время, когда изготовленные домостроители застряли, держа в руках сумку с плохими кредитами. Однако Баффет знал, что Клейтон - очень хорошо управляемая компания. Резко контрастируя со многими другими фирмами в отрасли, руководство Клейтона гордилось тем, что придерживается консервативной практики кредитования. Компания имела тенденцию искать более качественных заемщиков, которые не будут дефолтировать, когда времена были плохими, даже если это означало отказ от потенциальных клиентов.

В этом случае Баффету удалось раскрыть инвестиции в ценности звезд просто потому, что Уолл-стрит Клейтон с такой же щеткой, как и остальная часть отрасли, - несмотря на то, что компания была гораздо более консервативной и менее уязвимой для повышения процентных ставок. Короче говоря, оценка Баффета ценности Клейтона была справедливой. И, как результат, ему удалось получить огромные прибыли, купив акции с крутым дисконтом до его внутренней стоимости.

(2.) Какие инструменты могут использовать инвесторы для определения запасов качественной стоимости?

Хотя инвестирование в стоимость может быть высокодоходный, никто никогда не говорил, что это легко.

Для начала может быть довольно сложно точно определить истинную внутреннюю ценность фирмы. Такие расчеты всегда связаны с неизвестными переменными и предположениями о будущем, которые могут или не могут быть воспроизведены в соответствии с планом. Кроме того, выявление недооцененных запасов может быть трудоемкой и исследовательской задачей. В приведенном выше примере, например, Баффет, несомненно, заложил месяцы исследований, вникающих в фон Клейтона. Наконец, даже когда ценный инвестор находится на месте с его предположениями, для остальной части рынка может потребоваться некоторое время, чтобы достичь того же вывода, что означает, что недооцененные запасы могут оставаться таким образом в течение продолжительных периодов времени, прежде чем другие инвесторы окончательно поймут на.

Nbi88 тем не менее, как показывают приведенные выше исторические данные, вся эта работа может стоить больших усилий. Несмотря на то, что нет единого показателя, который позволит инвесторам выявить лучшие ценности, наш исследовательский персонал StreetAuthority учитывает ряд факторов при поиске кандидатов на солидную ценность. Вот лишь некоторые из наших избранных:

Цена-к-Заработок (aestate4)

Попросите большинство инвесторов определить инвестирование стоимости, и они, скорее всего, упомянут отношения P / E. Сама по себе цена акций говорит нам очень мало; он должен быть помещен в надлежащий контекст. Это широко используемое соотношение дает нам важную меру стоимости акций компании по отношению к ее доходам. Как известно большинству инвесторов, коэффициент P / E фирмы рассчитывается путем деления текущей цены акций на прибыль на акцию (EPS). В результате, по сути, указывается, сколько инвесторов готовы платить за каждый доллар заработки определенной компании. При прочих равных условиях, чем ниже отношение P / E фирмы, тем лучше стоимость акции относительно ее текущей базы прибыли.

# - ad_banner_2- # Хотя математика, стоящая за этой мерой, довольно проста, у инвесторов есть несколько разных вариации на выбор. Некоторые полагаются на конечные показатели прибыли - они основаны на фактических доходах компании за предыдущий 12-месячный период. Между тем, другие предпочитают смотреть вперед P / Es, которые основаны на оценках прибыли аналитиков за год вперед (или даже дальше в будущем). Мы предпочитаем рассматривать как конечные, так и прямые значения, поскольку они могут давать важные подсказки. Например, если форвардный P / E компании значительно ниже своего конечного уровня P / E, это может оказаться предупреждением о том, что аналитики чрезмерно оптимистично относятся к будущему фирмы.

Также важно помнить, что P / E не имеют смысла при осмотре в изоляции и могут вводить в заблуждение при использовании для сравнения запасов в разных отраслях. Поскольку разные отраслевые группы не имеют одних и тех же фундаментальных характеристик, они, как правило, торгуют в разных средних диапазонах P / E. Поэтому было бы нецелесообразно оценивать P / E, скажем, региональный банк, в отличие от программного обеспечения.

Наконец, необходимо также учитывать темпы роста. Например, компания, торгующая с прибылью в 20 раз и публикация надежного роста прибыли + 40% в год, может быть намного более дешевой, чем компания с плоским ростом, которая продается всего за 10 раз. Поэтому лучше также следить за PEG, который мы объясняем ниже.

Отношение P / E к росту (PEG)

Благодаря включению ожидаемого будущего роста фирмы в уравнение, коэффициенты ebt помогают нам устранить один из основных недостатков чистых сравнений P / E - эффект предполагаемый рост. Коэффициенты PEG можно рассчитать, разделив P / E компании на долгосрочные оценочные годовые темпы роста. Например, компания с P / E 15 и прогнозируемым ростом + 20% в год будет иметь ПЭГ 0,75 (15/20 = 0,75). Как простое правило, запасы, которые играют ПЭГ менее 1,0, считаются относительно приличными.

Хотя коэффициент ПЭГ является чрезвычайно полезной мерой, он далеко не надежный. Очень быстро растущие компании могут ПЭГ выше 1,0, но при этом остаются приличными долгосрочными ценностями. И не попадайте в ловушку, полагая, что все компании с PEG под 1.0 являются хорошими инвестициями. В конце концов, плохие или ненадежные оценки роста могут легко сбросить расчет. Учитывая эти потенциальные ловушки, при поиске качественной стоимости акций инвесторам необходимо учитывать ряд других факторов в ПЭГ. (Поскольку нет совершенного финансового индикатора, то же самое можно сказать о всех других коэффициентах.)

Денежный поток / стоимость предприятия (доходность денежного потока)

Как мы объясняли выше, компания стоит только сумму будущего денежные потоки, которые он может генерировать из своего бизнеса. Имея это в виду, ценностные инвесторы должны всегда анализировать денежные потоки фирмы, прежде чем делать какие-либо инвестиции.

Как мы упоминали ранее, отношение P / E ни в коем случае не является идеальной мерой. Чистая прибыль фирмы - это просто учетная запись. Как таковой, на него часто влияет целый ряд неденежных платежей, таких как депрессия. Кроме того, компании могут использовать различные трюки учета, чтобы манипулировать или искажать их доходы от квартала к кварталу. Напротив, денежный поток измеряет фактические деньги, выплаченные или полученные компанией в течение определенного периода времени.

Денежные потоки исключают влияние неденежных учетных сборов, таких как амортизация и амортизация. И, что более важно, денежные потоки являются объективными. Существует не оценочное суждение о том, когда и как доходы признаются - отчет о движении денежных средств отражает только фактические денежные средства, которые вливаются в бизнес или выходят из него. Исключая чрезвычайные разовые статьи (например, продажи активов), операционный денежный поток показывает истинную рентабельность основных операций фирмы.

Опять же, нет смысла оценивать денежные потоки изолированно. Всегда помня об уровнях оценки, мы хотели бы сравнить операционный денежный поток компании с ее корпоративной стоимостью. Это дает нам более полное представление о сумме денежных средств, которые компания генерирует каждый год по отношению к общей стоимости (как долговых, так и справедливых), которые инвесторы назначили фирме.

Для тех из вас, кто не знаком с термином, значение предприятия (EV) является способом корректировки рыночной капитализации, чтобы более точно отражать истинную ценность фирмы. EV рассчитывается путем определения рыночной капитализации компании (цена за акцию в разы превышает количество акций в обращении), затем добавляется задолженность и вычитается баланс наличных средств фирмы. Это делает EV отличным отражением общей стоимости, которую получит инвестор, если он купил всю фирму - инвестору придется расплатиться с долгами фирмы, но будет держать деньги в книгах.

Делясь операционный денежный поток компании по стоимости предприятия, мы можем рассчитать доходность операционного денежного потока фирмы (OCF Yield). Эта мера отражает то, сколько денег генерирует компания ежегодно по сравнению с общей стоимостью, которую инвесторы разместили на фирме. При прочих равных условиях, чем выше этот коэффициент, тем больше денег генерирует компания для своих инвесторов. Компании с высокой доходностью OCF гораздо более вероятно, окажутся отличными ценными акциями.

Return-on-Equity (ROE)

ROE предоставляет инвесторам еще один отличный инструмент, помогающий раскрыть стоимость акций и является фаворитом Уоррена Баффета. Расчет ROE прост: деление чистой прибыли компании - определяется как общая прибыль после процентов, налогов и амортизации - по собственному капиталу. Собственный капитал является оценочной оценкой общих инвестиционных акционеров, сделанных в фирме, и может быть найдена как позиция на балансе компании. Этот коэффициент измеряет прибыль, которую компания производит по отношению к инвестициям акционеров в фирму. Поскольку эта мера широко используется, почти все финансовые веб-сайты перечисляют значения ROE для большинства публично торгуемых компаний.

При поиске ценностно-ориентированных инвестиционных идей мы обычно ищем компании, которые продемонстрировали стабильные или растущие ROE в последние годы. Однако есть оговорки. Например, если компания имеет особенно сильный год (или книги разовой прибыли), то ее показатель чистой прибыли может быть временно завышен, что приводит к исключительно сильным значениям ROE. Например, многие технологические компании произвели огромную ROE в 2000 году, только чтобы увидеть снижение прибыльности (и показатели ROE) в ближайшие несколько лет.

Еще один момент, который следует рассмотреть, - это отношения между ROE и долгом. Принимая на себя более высокие и более высокие долговые нагрузки, компании могут заменить долговой капитал на собственный капитал. Таким образом, ожидается, что компании с большей долговой нагрузкой будут иметь более высокий ROE, чем компании с более чистыми балансами.

Показатель ROE, а также доход от инвестиций (acost basisC), дает некоторое представление о том, насколько эффективно компания использует свой капитал. Те, у кого есть менталитет «вырасти любой ценой», могут опубликовать респектабельные темпы роста, но тем не менее по-прежнему разрушают акционерную стоимость. Чтобы отсеять эти фирмы, мы обычно предпочитаем компании, которые имеют показатели ROE в середине подросткового возраста или лучше - примерно в среднем по истории S & P 500.

Анализ дисконтированных денежных потоков (DCF)

Моделирование DCF - это скорее сложный аналитический инструмент, который многие профессионалы Уолл-стрит используют для оценки внутренней стоимости фирмы. По сути, этот процесс включает прогнозирование будущего потока денежных потоков фирмы, а затем дисконтирование этих денежных потоков обратно к настоящему по ставке, достаточной для компенсации инвесторам за принятый риск. Объединив текущие значения всех будущих денежных потоков и разделив их на текущее количество акций, мы придумаем оценку внутренней стоимости фирмы на акцию.

Как и следовало ожидать, цифры, которые выходят из этого расчета, так же хороши, как цифры, которые идут - плохие прогнозы роста и нереалистичные ставки дисконтирования могут приводить к дико внебалансовым показателям чистой прибыли. Чтобы свести к минимуму риск в том случае, если будущие финансовые показатели отклоняются от предположений, испеченных в расчете, большинство инвесторов с ценностью требуют большой безопасности, прежде чем инвестировать. Другими словами, они могут не покупать акции с фактической стоимостью 50 долларов США за акцию, если она не торговалась по цене 40 долларов или ниже. Чем выше степень неопределенности, тем выше требуемый запас безопасности.

При использовании в сочетании с традиционными метриками оценки, такими как отношения цены, анализ DCF может быть мощным инструментом для охотника за ценностями.

---

(3.) Как вы должны искать стоимость акций?

К сожалению, нет предопределенной формулы, которая позволит инвесторам четко определить путь к поиску лучших значений. Инвестирование всегда является деликатным балансом как искусства, так и науки.

Далее, внимание должно быть также уделено отрасли компании и есть ли у фирмы узнаваемое преимущество над сверстниками. Всегда старайтесь инвестировать в компании, которые извлекают выгоду из множества различных и оправданных конкурентных преимуществ. Эти преимущества могут иметь форму мощного фирменного наименования, уникального продукта или miten запатентованной технологии. Помните, что компании с устойчивыми конкурентными преимуществами гораздо более склонны поддерживать высокий уровень прибыльности, чем те, которые не имеют их.

Также неплохо определить, работает ли компания на циклическом рынке. Некоторые фирмы, такие как автопроизводители, как правило, видят, что их состояние растет и падает с изменениями в экономике. Производительность этих фирм часто связана с широкими макроэкономическими факторами; они могут выглядеть привлекательно, когда время хорошее, но они также уязвимы для экономического спада. Другими словами, спросите себя, достаточно ли экономический ров в компании, чтобы защитить прибыльность фирмы в сложных условиях.

Знание - это сила, и всегда важно знать как можно больше о возможностях предполагаемой компании. Это включает в себя тщательный взгляд на свою отрасль, ее поставщиков, клиентов, конкурентов и т. Д. Копание старых пресс-релизов, размещенных на финансовых веб-сайтах, является хорошей отправной точкой. Ежегодные и ежегодные отчеты компании также должны быть прочитаны.

Имейте в виду, что пресс-релизы, написанные отделом по связям с инвесторами фирмы, почти всегда будут красить перспективы и результаты компании в наиболее благоприятном свете. Поэтому важно сбалансировать эту информацию с объективным анализом из других источников.

Помните, что самые ценные статьи или фрагменты информации могут иногда противоречить вашему мнению о компании. Другими словами, не становитесь жертвой игнорирования возможных предупреждающих знаков просто потому, что они бросают вызов вашему тезису на акции; вместо этого попытайтесь совать дыры в ваших собственных аргументах. Это поможет устранить дорогостоящие инвестиционные ошибки и позволит вам инвестировать с большей уверенностью.

Успешное инвестирование в стоимость не обязательно включает раскрытие изобилия потенциальных решений; ключ должен быть прав, когда вы найдете хороший. Когда вы, наконец, решились, инвестируйте с уверенностью и держитесь в течение длительного времени.