Бедфордшир Хеквейв

Еда, приют и одежда - голые жизненные основы.

Однако в современном промышленно развитом мире список не В конце концов.

В дополнение к основам есть утилиты, Интернет, телефон, телевизор, газ (для тех из нас, кто не владеет электрическим автомобилем) и страховкой, чтобы назвать несколько. Они больше не чувствуют себя дискреционными расходами.

Поскольку большинство из нас выделяет фиксированную сумму нашего дохода на эти ежемесячные счета, имеет смысл инвестировать в компании, которые продают эти услуги. По определению, их доходный поток должен быть достаточно стабильным.

Возьмите страховые компании, например. Хотя фраза «страховка» может вызвать некоторую зевоту, она является важным компонентом современной жизни.

Это, конечно, не самая гламурная индустрия. Возможно, вы не захотите платить за это, но вы не можете позволить себе этого не делать. И когда катастрофа ударит, вы поблагодарите своих счастливых звезд за то, что у вас есть страховка.

Зависимость общества от страхования, несомненно, хороша для страховых компаний, но также хороша для инвесторов.

Просто посмотрите на Уоррена Баффета (Berkshire Hathaway) (NYSE: BRK.A). Его основной бизнес был первоначально текстилем, но в 1967 году он отважился в страховую отрасль. Сегодня одна акция имеет цену почти в $ 200 тыс. С еще большим потенциалом для дальнейшего роста.

Страховые компании успешно справились в последнее десятилетие. Однако недавние катастрофы, такие как ураган Сэнди и землетрясение в Японии и цунами, привели к массовым распродажам акций. Страховые компании начали взимать более высокие премии, а цены на акции постепенно возрастали. Но многие акции остаются недооцененными.

Одна такая компания, которая мне нравится, - это The Travelers Companies, Inc. (NYSE: TRV) . Это известный бренд страхования имущества и несчастных случаев (P & C), который защищает активы физических и юридических лиц от определенных событий, таких как авария, ураган или мошенничество.

Хотя страхование P & C - это конкурентный бизнес, фирмы с сильные бренды, широкий набор продуктов, диверсифицированная клиентская база и консервативная философия инвестиций могут не только выжить, но и процветать. Вы можете проверить все четыре для TRV, которая имеет долгую историю предоставления коммерческих, специализированных и потребительских страховых продуктов в США и за рубежом, сохраняя при этом стабильную прибыльность как на основе андеррайтинга, так и на инвестициях.

При оценке капиталоемких финансовых запасов как банки и страховщики, вместо того, чтобы использовать мой предпочтительный показатель, свободный денежный поток, я использую несколько иной подход и фокусируюсь на рентабельности собственного капитала (чистая прибыль, деленная на собственный капитал).

Как вы знаете, свободный денежный поток исключает инвестиционный доход и стоимость всех денежных средств и инвестиций по номинальной стоимости. Этот метод подходит для большинства компаний, но не подходит для такой компании, как TRV, чья работа заключается в том, чтобы получить определенную отдачу от своего инвестиционного портфеля.

Как и любая другая страховая компания, TRV собирает премии своих клиентов и инвестирует эти средства до тех пор, пока пришло время выплатить претензии страхователям. Из его общей суммы в 26 млрд. Долл. США примерно 3 млрд. Долл. США составляют такие инвестиционные доходы.

Следовательно, мне нравится использовать модель остаточного дохода при оценке финансовых запасов. При таком подходе стоимость акционерного капитала зависит от прибыли, которую она генерирует на своей основе (рентабельность собственного капитала) относительно стоимости привлечения этого капитала (стоимость собственного капитала).

Если доход выше, чем стоимость, акции должны торговаться с премией к ее балансовой стоимости (цена / книга несколько выше 1.0X) и, если нет, со скидкой (цена / книга несколько ниже 1.0X). Например, если вы привлечете 100 долларов капитала по цене 10% и заработаете 12 долларов США в этом капитале (или 12% прибыли от собственного капитала), вы только что создали 2 доллара США с положительной экономической стоимостью, которые будут объединены в будущем, а ваш «запас» должен стоить около 20% премии к вашей балансовой стоимости в размере 100 долларов США или 120 долларов. В случае с TRV, я считаю, что нормализованная прибыль составляет примерно 3,4 миллиарда долларов, что соответствует рентабельности собственного капитала (ROE) 13,4%. Важно отметить, что моя оценка не предполагает дальнейшего роста / улучшения в премиях, инвестиционном портфеле, доходности или андеррайтинге, что довольно консервативно (именно так, как мне нравится).

Как показано в приведенной ниже таблице, ROE TRV за последние несколько лет зависела в диапазоне низких частот (за исключением 2011 года, когда Superstorm Sandy вызвала повышенные потери по всей отрасли) и за последние 12 месяцев составила примерно 15% несмотря на низкую норму, которая оказывает давление на инвестиционный доход. Это выгодно относится к его группе сверстников (в которую входят такие известные страховщики, как ACE, AIG, Allstate и Chubb), средний ROE составил 11%.

Учитывая 490 базисных пунктов положительного спрэда между рентабельностью собственного капитала TRV (13.4 %) и стоимости собственного капитала (8,5%), стоимость акции составляет около 1,57X балансовой стоимости $ 73,06 за акцию, или $ 115. По сравнению с текущей ценой 95-96 долл. США, это отражает общий потенциал возврата 23%, включая доходность дивидендов на 2,3%.

Не слишком потрепанный для страховой компании с относительно стабильной маржой андеррайтинга, консервативным инвестиционным портфелем и историей возвращая капитал акционерам посредством дивидендов и выкупа акций (включая 2,8 млрд. долл. США, или 8% от его рыночной капитализации за последние 12 месяцев).

Кроме того, TRV может быть хорошим инструментом диверсификации для любого портфеля, поскольку, как и другие страховщики P & C, он, как правило, менее коррелирован с другими акциями.

Наконец, это игра на рост процентных ставок, которая повысит инвестиционный доход, который он генерирует из своего портфеля с фиксированным доходом.

Некоторые инвесторы могут уклоняться от владения доли страховщиков, поскольку они считают их рискованными в свете недавних катастроф.

Если вы консервативный инвестор, как я, будьте уверены, что страховые компании ненавидят риск так же (если не больше), чем вы. Хотя бизнес кажется рискованным из-за непредсказуемых стихийных бедствий, он на самом деле более предсказуем, чем вы думаете.

Когда вы нанимаете нескольких опытных статистиков и актуарных ученых, единственная работа которых заключается в прогнозировании долгосрочной перспективы, вы значительно уменьшаете свой риск, Компании могут заранее подсчитать, сколько денег им нужно в резервах за годы, в которые поступают миллиарды долларов. Фактически, крупные страховые компании имеют в миллиарды долларов резервы в любой момент времени и удерживают их в консервативных инвестициях, где даже годовой прирост в 2% может все еще составлять миллиарды долларов.

Риски для рассмотрения: Риски связанные с ТРВ, включают в себя более высокие, чем ожидалось, потери от катастроф (естественных или техногенных), растущую конкуренцию в ценообразовании и продолжительную среду с низкой процентной ставкой.

Действие -> На текущих уровнях я рекомендую покупка TRV для общего потенциала возврата 23%, включая выплату дивидендов на 2,3%.