Как инвестировать вместе с инвесторами с большой ценностью

Вы когда-нибудь пытались составить список самых успешных инвесторов всех времен? Если вы похожи на большинство из нас, то в верхней части списка вошли Уоррен Баффет, Бенджамин Грэм и Питер Линч. Но что именно сделали этих инвесторов великими? И что еще более важно, как они это сделали?

Хотя у каждого из этих великих инвесторов были свои собственные подходы к рынку, у них было одно общее: они являются ценными инвесторами. И потому, что, будучи ценным инвестором, привлекает чуть больше, чем стопку финансовых отчетов и желание знать компанию внутри и снаружи, каждый может узнать принципы, которыми руководствуются крупнейшие инвесторы мира.

Инвесторы импульсов приходят и уходят, но ценят инвесторов как Баффет и Линч продемонстрировали невероятную силу пребывания в течение своей карьеры. Хотя у всех этих великих людей было несколько холодных полос, мы не можем думать о другом подходе, который оказался более эффективным, чем инвестиции в стоимость в долгосрочной перспективе.

На следующих нескольких страницах мы проведем вас некоторые из ключевых концепций инвестирования в ценности, а также пример того, как г-н Баффет начал использовать принципы инвестирования в ценности.

Почему стоит выбирать стоимость роста?

Опубликована тонна академических исследований ()

По данным исследовательской фирмы Ibbotson Associates, с декабря 1968 года по декабрь 2002 года ценные акции поставляли среднегодовое количество доходность + 11,0%. Для сравнения, акции роста вернулись всего на + 8,8%, а S & P 500 - всего лишь на 6,5% в годовом исчислении.

Инвестиционная группа Russell дает нам еще один отличный пример. В широко распространенном индексе Russell 2000 Index есть два кузена: индекс роста Russell 2000 Growth и индекс стоимости Russell 2000.

Как вы можете видеть, акции, принадлежащие ценному лагере, значительно опережали своих партнеров по росту. Помимо того, что на графике накануне распада dot-com, когда акции роста были необычайно горячими, акции акций последовательно опережали рост акций. Инвестирование в стоимость за этот период превратило бы гипотетические инвестиции в размере 10 000 долл. США в почти 60 000 долл. США - более чем вдвое увеличило бы прирост запасов.

Запасы стоимости также значительно опережали рост запасов на медвежьем рынке в период с 2000 по 2002 год, и это небезосновательно ожидать, что акции стоимости будут делать то же самое и на текущем рынке. В конце концов, во времена экономической и рыночной неопределенности инвесторы традиционно стекаются в качественные запасы для обеспечения безопасности и стабильности, которые они предоставляют. И, вопреки распространенному мнению, ценные акции также дают сильные выгоды и на бычьих рынках. Вот почему ценные акции действительно считаются запасами на длительный период.

Сосредоточение внимания на стоимости имеет смысл для большинства инвесторов. Горячий импульс и рост акций захватывают заголовки, но в долгосрочной перспективе ценность последовательно выигрывает. Прежде чем идти дальше, давайте лучше понимаем термин «ценность».

Денежные потоки короля

Инвесторы предпочитают покупать акции по разным причинам. Некоторые покупают привлекательные и соблазнительные рассказы, которые компании и аналитики выдвигают - новый блокбастер, новая технология или захватывающий новый продукт. Другие ищут фирмы с доминирующим брендом, привлекательными перспективами роста или существенными базовыми активами.

Тем не менее, при покупке акций важно помнить, что вы не покупаете историю, завод по производству, управленческую команду, или фабрикой, полной оборудования.

В самом центре, все инвестиции в акции - это покупка потока будущих денежных потоков. Хотя иногда наличные деньги исходят от продажи определенных активов (или всего самого бизнеса), в основном это происходит из операционной деятельности фирмы.

Учитывая это, у горячего количества акций может быть отличная история, чтобы рассказать, но в конечном итоге эта история окажется бессмысленной, если она не приведет к получению твердых годовых денежных потоков. В конце концов, это деньги, которые необходимы для финансирования дивидендных выплат, выкупа акций и реинвестирования в бизнес.

Время от времени компании с высокими темпами роста расцветают в генерирующих денежные средства, таких как Microsoft (Nasdaq: MSFT). Однако для каждого горячего роста, который созревает в дойной корове, есть бесчисленное множество других, которые попадают в безвестность, не принося ничего, кроме душевной боли для инвесторов. Хуже того, как мы видели после распада dot-com, многие из этих компаний могут даже оказаться в банкротстве.

Расчет коэффициентов денежного потока

Хотя инвестирование в стоимость может быть очень выгодным, никто никогда не говорил об этом было легко.

Раскрытие недооцененных запасов может быть трудоемкой и исследовательской задачей. В приведенном выше примере, например, Баффет, несомненно, поставил месяцы исследований, вникающих в историю Клейтона. Более того, даже если ценный инвестор будет спот-с учетом своих предположений, для остальной части рынка может потребоваться некоторое время, то есть недооцененные запасы могут оставаться таким образом в течение продолжительных периодов времени, прежде чем другие инвесторы, наконец, программы.

Тем не менее, как показывают исторические возвращения, тяжелая работа и терпение могут стоить того труда. Несмотря на то, что нет единой метрики, которая позволит инвесторам выявить лучшие ценности, пара коэффициентов может помочь ускорить анализ, необходимый для поиска твердых кандидатов.

Прежде всего, не волнуйтесь, когда вы видите уравнения или формулы, Одним из отличительных признаков инвестирования в стоимость является то, что вам не нужны действительно сложные вычисления для анализа. Большинство вычислений связано только с простой арифметикой. И если вы немного времени уделяете пониманию отношений между переменными, вы быстро получите более глубокое представление о бизнесе, который вы оцениваете.

Денежные потоки не лгут

Денежный поток является одним из самые важные, если не самые важные, понятия в оценке запасов. Как мы уже упоминали, цена акции сегодня представляет собой просто сумму будущих денежных потоков, когда эти денежные потоки вносятся в сегодняшние доллары.

Технические аналитики в сторону, большинство инвесторов покупают акции, потому что вы полагаете, что компания будет платить их обратно в будущем путем выплаты дивидендов или выкупа акций. Компания может заплатить вам только в том случае, если она генерирует больше наличных денег, чем тратит. Следовательно, важность расчета свободного денежного потока.

Учитывая это, ценностные инвесторы должны всегда анализировать денежные потоки фирмы, прежде чем делать какие-либо инвестиции.

Некоторые из мер, о которых мы поговорим позже, включая P / E и доходность по акциям, используйте позиции в отчете о прибылях и убытках. Отчет о прибылях и убытках невероятно важен при аннулировании фирмы, но из-за характера правил бухгалтерского учета показатели прибыли, такие как чистая прибыль и прибыль на акцию, могут не указывать на сумму денежных средств, которые компания генерирует. Компании могут (и делают) использовать различные трюки бухгалтерского учета, чтобы манипулировать или искажать их доходы от квартала к кварталу.

В отличие от этого, денежный поток измеряет фактические денежные средства, поступающие в и из компании в течение определенного периода времени. Денежные потоки являются объективными и не могут быть легко манипулированы.

Денежный поток от операций / стоимости предприятия

Учитывая это, первым инструментом, который мы рассмотрим, является соотношение денежных потоков к предприятию, также известное как доход от операционного денежного потока (доходность OCF). Это соотношение дает нам представление о сумме денежных средств, которые компания генерирует каждый год по отношению к общей стоимости (как долговых, так и справедливых), которые инвесторы назначили фирме.

Найден денежный поток от операций (CFO), что неудивительно, что в отчете о движении денежных средств. Это показатель денежных средств, генерируемых бизнес-частью бизнеса. Он не учитывает любые денежные средства, полученные от продажи активов (денежный поток от инвестирования) или путем заимствования или выпуска акций (денежный поток от финансирования). В долгосрочной перспективе бизнес должен иметь возможность зарабатывать деньги на своих операциях.

Знаменатель отношения - это значение предприятия (EV). EV - это способ корректировки рыночной капитализации, чтобы более точно отражать истинную ценность фирмы. Он рассчитывается путем определения рыночной капитализации компании (цена за акцию умножается на количество акций, находящихся в обращении), а затем добавляет непогашенный долг и вычитает денежный баланс фирмы. Это делает EV отличным отражением общей стоимости, которую получит инвестор, если он / она приобретут всю фирму - инвестору придется погасить долг фирмы, но будет получать деньги в книгах.

Деливая операционный денежный поток компании по стоимости предприятия, мы можем рассчитать доход OCF фирмы. Эта мера отражает то, сколько денег генерирует компания, по сравнению с общей стоимостью, которую инвесторы разместили на фирме. При прочих равных условиях, чем выше этот коэффициент, тем больше денег генерирует компания для своих инвесторов.

Анализ дисконтированных денежных потоков (DCF)

Моделирование DCF - довольно сложный аналитический инструмент, который используют многие специалисты Wall Street, чтобы оценить внутреннюю ценность фирмы. Этот процесс предполагает прогнозирование будущего потока денежных потоков фирмы, а затем дисконтирование этих денежных потоков к сегодняшним долларам с использованием нормы прибыли, достаточно высокой, чтобы компенсировать инвесторам риски, которые они принимают. Объединив текущие значения всех будущих денежных потоков и разделив их на текущее количество акций в обращении, мы придумаем оценку внутренней стоимости фирмы на акцию.

Как и следовало ожидать, цифры, которые выходят из этого расчет только так хорош, как цифры, которые идут - неточные прогнозы роста и нереалистичные ставки дисконтирования могут оставить вас с расчетными значениями стоимости, которые находятся вне пределов базы. Как упоминалось ранее, чтобы компенсировать этот риск, инвесторы с наибольшей стоимостью строят с большой степенью безопасности перед инвестированием. Другими словами, они могут не покупать акции с фактической стоимостью 50 долларов США за акцию, если она не торговалась по цене 40 долларов или ниже. Чем выше степень неопределенности, тем выше требуемый запас безопасности.

Теперь, когда мы представили вам анализ денежных потоков, давайте рассмотрим некоторые коэффициенты, основанные на значении, которые дополняют его в нашем поиске ценность.

Правильно ли цена?

Ценностные инвесторы известны тем, что они дешевы.

Они всегда ищут компании, которые торгуют гораздо меньше, чем то, что они на самом деле стоят. В частности, инвесторы с ценными бумагами ищут ситуации, в которых будущий поток денежных потоков, который компания может производить, была обесценена рынком.

Поскольку расчет стоимости акций фактически (его внутренняя стоимость) состоит из предположений, чрезвычайно сложно прибить истинную внутреннюю ценность запаса. Чтобы защитить себя от ошибки оценки, большинство инвесторов, основанных на стоимости, полагаются на важную концепцию безопасности.

Например, аналитик вставляет свои предположения в простую модель денежного потока, которую она объединяет. В ее модели говорится, что компания X имеет внутреннюю стоимость 10 долларов за акцию. Сегодня компания X торгуется по цене 9,50 долл. За акцию. Теперь она может купить акции, но чтобы защитить себя от вероятности того, что она рассчитала неправильную цену, она решает подождать, пока акции не достигнут 8 долларов, прежде чем она ее купит.

Концепция маржи безопасности невероятно ценна, потому что инвесторы могут ее использовать, чтобы минимизировать риск падения и потенциально заработать над средними доходами - даже если они немного переоценили истинную стоимость акции.

Ценностные инвесторы считают, что рынок может неправильно продавать акции в результате краткосрочных проблем или дезинформации, распространенных среди толпы. Когда эти страхи рассеиваются, акции могут восстановиться и приблизиться к своей истинной внутренней стоимости - принеся огромную прибыль тем, кто выглядел ниже поверхности.

Чтобы увидеть эту методологию в действии, смотрите не дальше, чем Уоррен Баффет, чей послужной список предлагает множество примеров, в том числе следующие.

В 2003 году Баффет приобрел Clayton Homes, строителя продаваемых домов. До приобретения Баффет считал, что рынок недооценивает Клейтона, потому что он чрезмерно подчеркивал изменчивую историю промышленности промышленного жилья.

Во время бумов на рынке недвижимости предприятия, занимающиеся производством, обычно занимаются чрезмерно агрессивной кредитной политикой. Когда рынок будет замедляться, эти же компании будут бороться за сбор портфеля недобросовестных кредитов (подобно недавнему краху рынка жилья).

Когда Баффет взял Клейтона, ФРС готовилась повысить процентные ставки. Многие инвесторы на Уолл-стрит почувствовали, что цикл бум-и-bust должен был повториться. Обычная мудрость в то время, когда изготовленные домостроители застряли, держа в руках мешок с плохими кредитами.

Однако Баффет знал, что Клейтон - очень хорошо управляемая компания. Резко контрастируя со многими другими фирмами в отрасли, руководство Клейтона гордилось тем, что придерживается консервативной практики кредитования. Компания имела тенденцию искать более качественных заемщиков, которые не будут дефолтировать, когда времена были плохими, даже если это означало отказ от потенциальных клиентов.

В этом случае Баффету удалось раскрыть инвестиции в ценности звезд просто потому, что Уолл-стрит Клейтон такой же, как и вся индустрия. Оценка Баффета ценности Клейтона была прямо на цель, и в результате ему удалось заработать огромные прибыли, купив акции с крутой скидкой на ее внутреннюю ценность.

Вычисление коэффициентов стоимости

Само по себе цена акций говорит нам очень мало. Он должен быть помещен в надлежащий контекст. Как ценный инвестор, вы можете использовать множество коэффициентов, чтобы определить, является ли запас хламом или сокровищем.

Цена к прибыли (P / E)

Отношение цены к прибыли дает нам важную мера цены акций компании в отношении ее прибыли. Как вы уже знаете, коэффициент P / E рассчитывается путем деления текущей цены акций фирмы на прибыль за акцию (EPS). Результат, по сути, говорит нам о том, сколько инвесторов готовы платить за каждый доллар заработка компании.

При прочих равных условиях, чем ниже коэффициент P / E фирмы, тем лучше стоимость акций относительно текущей базы прибыли.

Хотя математика за этой мерой довольно проста, у вас есть несколько вариантов выбора. Трейлинг-доход основан на фактических доходах компании за предыдущий 12-месячный период. Форвардные доходы основаны на оценках прибыли аналитиков за год вперед (или еще больше в будущем).

Мы предпочитаем рассматривать как конечные, так и форвардные значения, поскольку они могут давать важные подсказки. Например, если форвардная P / E компании значительно ниже своего конечного уровня P / E, это может быть признаком того, что акции недооценены с точки зрения будущих аналитиков прибыли.

Важно помнить, что P / E не имеют смысла при рассмотрении в изоляции и могут вводить в заблуждение при использовании для сравнения запасов в разных отраслях. Поскольку разные отраслевые группы не имеют одних и тех же фундаментальных характеристик, они, как правило, торгуют в разных средних диапазонах P / E. Было бы нецелесообразно измерять P / E, скажем, региональный банк, в сравнении с программной фирмой.

Наконец, необходимо также учитывать темпы роста. Компания, торгующая с прибылью в 20 раз и рост надежного дохода + 40% в год, может быть намного более дешевой, чем компания с плоским ростом, которая продается за 10 раз.

Чтобы принять во внимание рост прибыли, мы Посмотрим на PEG, который мы объясняем ниже.

Отношение P / E к росту (PEG)

Включив ожидаемый будущий рост фирмы в уравнение, коэффициенты PEG помогают нам устранить один из основные недостатки чистых сопоставлений P / E.

В качестве простого эмпирического решения запасы, которые играют ПЭГ менее 1,0, являются потенциально хорошими.

Хотя коэффициент ПЭГ является чрезвычайно полезной мерой, он далеко не надежный. Очень быстро растущие компании часто могут иметь коэффициенты ПЭГ выше 1,0 и по-прежнему быть достойными долгосрочными ценностями. Не попадайте в ловушку, полагая, что все компании с PEG менее 1,0 являются хорошими инвестициями. В конце концов, нереалистичные оценки роста могут легко сбросить расчет. Учитывая эти потенциальные проблемы, используйте ПЭГ для определения потенциальных запасов качественной стоимости, но используйте ее в сочетании с другими мерами, чтобы решить, является ли настоящая ценность фирмы.

Возврат на акцию (ROE)

ROE - отличный инструмент для ценных инвесторов и является фаворитом г-на Баффета. Расчет ROE прост: деление чистой прибыли компании на собственный капитал акционера. Этот коэффициент измеряет прибыль, которую компания производит по отношению к инвестициям акционеров в фирму.

Чистая прибыль часто упоминается как «нижняя строка», поскольку она фактически является итоговой статьей отчета о прибылях и убытках. Собственный капитал учитывается в балансе, и он представляет собой учетную меру, которая оценивает то, что останется для владельцев, если все активы будут проданы и погашены долги.

При поиске ценностно-ориентированных инвестиционных идей имеет смысл искать компании, которые продемонстрировали стабильные или растущие ROE в последние годы. Тем не менее, следите за тем, у кого есть один ненормально сильный год или кто забронировал единовременную прибыль, так как его показатель чистой прибыли может быть временно взвинчен. Например, многие технологические компании произвели огромную ROE в 2000 году, только чтобы увидеть снижение прибыльности (и показатели ROE) в ближайшие несколько лет.

Существует также важная взаимосвязь между ROE и задолженностью. Принимая на себя более высокие и более высокие долговые нагрузки, компании могут заменить долговой капитал на собственный капитал. Таким образом, компании с большими долговыми нагрузками будут иметь более высокий ROE, чем компании с более сбалансированным использованием кредитного плеча.

В общем, ищите компании, у которых показатели ROE в середине или в более раннем возрасте - примерно в историческом среднем S & P 500.

Включение всех вместе

Инвестирование всегда является тонким балансом искусства и науки.

Чтобы точно определить недооцененные запасы, большинство инвесторов начинают с проверки для компаний, которые хорошо оценивают ключевую оценку метрики, рассмотренные ранее. Однако не предполагайте, что список имен, которые фильтруют через скрининг анализа соотношения, - это все, что необходимо для определения выигрышных акций. Каждый запас, сгенерированный этими экранами, должен быть тщательно оценен, а также тщательное изучение нецифровых данных.

Например, в сценарии Clayton Homes выше Баффет пристально смотрел на команду менеджмента компании до инвестирование. Это хорошая идея, чтобы выкопать на заднем плане руководство и исполнительную команду компании, прежде чем инвестировать. Какие полномочия или достижения они приносят на работу? Имеют ли они предшествующий опыт работы в отрасли, и если да, то их послужной список заслуживает похвалы? Согласовали ли они свои интересы с рядовыми лицами, покупая акции в компании?

Далее, рассмотрение должно быть также уделено отрасли компании и будет ли у нее заметное преимущество перед ее сверстниками. Ценностные инвесторы часто называют это сравнительное преимущество «ров». Попытайтесь инвестировать в компании, которые извлекают выгоду из множества различных и оправданных конкурентных преимуществ.

Преимущества могут иметь форму мощного фирменного наименования, уникального продукта или даже запатентованной технологии. Помните, что компании с устойчивыми конкурентными преимуществами гораздо более склонны поддерживать высокий уровень прибыльности, чем те, которые не имеют их.

Также неплохо определить, работает ли компания на циклическом рынке. Некоторые фирмы, такие как автопроизводители, как правило, видят, что их состояние растет и падает с изменениями в экономике. Производительность этих фирм часто связана с широкими макроэкономическими факторами; они могут выглядеть привлекательно, когда время хорошее, но они также уязвимы для экономического спада. Другими словами, спросите себя, достаточно ли эффективен экономический ров, чтобы защитить прибыльность фирмы в трудных условиях.

Наконец, узнайте как можно больше о возможностях предполагаемой компании. Это включает в себя тщательный взгляд на свою отрасль, ее поставщиков, клиентов, конкурентов и т. Д. Копайте старые пресс-релизы, размещенные на финансовых веб-сайтах. Кроме того, необходимы последние ежеквартальные и годовые отчеты компании.

Помните, что самые ценные статьи или фрагменты информации могут противоречить вашему мнению о компании. Другими словами, не игнорируйте предупреждающие знаки, потому что они бросают вызов вашему тезису на запас; вместо этого попытайтесь совать дыры в ваших собственных аргументах. Это поможет устранить дорогостоящие ошибки в инвестировании и позволит вам инвестировать с большей уверенностью.

Успешное инвестирование в стоимость не обязательно связано с раскрытием изобилия потенциальных решений; ключ должен быть прав, когда вы найдете хороший. Когда вы, наконец, решились, инвестируйте с уверенностью и держитесь в течение длительного времени.