Уравнение стоимости LBO |

Некоторые инвесторы нашли свою нишу, чистящую рынок для следующей цели залогового выкупа (LBO)

Стратегия может быть чрезвычайно выгодный для опытного инвестора. Например, в начале 2010 года Blackstone Group предложила $ 15 млрд для Fidelity National Information Services (NYSE: FIS). 5 мая FIS закрылась на $ 26. Когда слухи о предложении появились 6 мая, акции FIS подскочили на + 10% за один день, закрывшись на отметке 28,68 доллара. На следующей неделе FIS торгуется до 29,90 $.

Чтобы найти цели перед объявлением LBOs, нам нужно знать несколько вещей: что делает компанию привлекательной целью LBO? Какие характеристики мы можем искать, если мы хотим попробовать лидирующие частные акционерные компании?

LBO Alphabet Soup

LBO - это инвестиционный инструмент, используемый частной компанией (PE) для покупки и реструктуризации существующей компании. Фирма PE отличается от своей кузены, венчурного капитала (VC) фирмы; Компании VC инвестируют в начинающие компании, а фирмы PE инвестируют в более зрелые компании.

Самый известный LBO по-прежнему является поглощением R.J.R. Nabisco от легендарной фирмы PE Kohlberg Kravis Roberts & Co (KKR). Драма и интрига мега-сделки стоимостью 31,1 миллиарда долларов были увековечены в книге и сделанных для ТВ-фильмов, варваров у ворот и привели Time Magazine для запуска обложки задавая вопрос: «Неужели увлечение выкупом зашло слишком далеко?»

Вопрос будет по-прежнему задаваться снова и снова, поскольку выкуп становится все больше и больше. Самая крупная сделка, когда-либо проводившаяся, заключалась в том, что KKR и Texas Pacific Group выкупили у TXU Corp в начале 2007 года (хотя интересно, что сделка Nabisco по-прежнему является крупнейшим LBO в истории с долларами, скорректированными с учетом инфляции).

Уравнение стоимости LBO

Прежде чем мы сможем искать компании, которые могут стать объектами LBO, давайте сначала посмотрим, что делает LBO настолько выгодным для фирмы PE.

Неудивительно, что выкуп заемных средств требует огромного количества рычагов. Фирма PE занимает столько же, сколько рынок позволит ей заимствовать, потому что побочный продукт с высоким уровнем кредитного плеча - это высокая рентабельность собственного капитала (ROE). В выкупе TXU фирмы PE разместили 8,5 млрд. Долл. США и заимствовали 36,5 млрд. Долл. США, а отношение долга к собственному капиталу - 430%.

Фирмы PE ценят цели интересным образом. Целевые значения в основном основаны на сопоставимых данных, поэтому, если вы обратите внимание на то, что происходит на рынке, вы, вероятно, можете собрать достаточно информации, чтобы приблизиться к вашей собственной оценке. Мы можем взглянуть на недавнюю сделку Blackstone, чтобы проиллюстрировать этот процесс. Blackstone решил, что он хотел бы приобрести Fidelity. Блэкстоун посмотрел на цифры и увидел, что Fidelity произвела EBITDA в размере 1,4 млрд. Долл. США в 2009 году и, как ожидается, в 2010 году вырастет в размере 1,45 млрд. Долл. США. Блэкстоун поговорил с группой банков, а именно с Bank of America, Barclays, Citigroup, Credit Suisse, Deutsche Банк и JP Morgan Chase, чтобы узнать, сколько они будут готовы кредитовать на основе годового показателя EBITDA на 1,4 миллиарда долларов. Банки решили, что они будут предоставлять до 10 млрд. Долл. США, или 7-процентный показатель EBITDA.

# - ad_banner_2- # Банки также сообщили Blackstone, что для получения финансирования в размере 10 млрд. Долл. Блэкстоун должен будет внести 5 млрд. Долл. США из собственного капитала. Blackstone запустил номера, чтобы убедиться, что он получит адекватную норму прибыли от инвестиций в акционерный капитал в размере 5 миллиардов долларов, и решил сделать предложение для Fidelity в размере 10 миллиардов долларов + 5 миллиардов долларов = 15 миллиардов долларов.

В конечном итоге Fidelity отклонила ставку Blackstone, заявив, что предложение в размере 15 миллиардов долларов не отражает истинную ценность компании. Blackstone отказался от цены и снял ставку. Акции FIS теперь торгуются примерно в $ 27.

Как определить потенциальные цели LBO

Вот некоторые рекомендации по определению потенциальных кандидатов LBO:

1) Низкое плечо: для получения максимальных выгод фирма PE хочет заменить дорогостоящие справедливость с более дешевой задолженностью.

2) Высокий стабильный свободный денежный поток и / или EBITDA: Стабильные денежные потоки дают кредиторам большую уверенность в возврате денег, что увеличивает сумму, которую они готовы предоставить.

3) Относительно низкие коэффициенты P / E: большая часть стратегии выхода фирм из PE заключается в том, чтобы продать фирму через 5 лет при более высоком P / E, чем она ее купила.

Давайте посмотрим на короткий список потенциальных целей LBO и их рычагов, EBITDA и уровней P / E:

Оцените потенциал роста

Сегодня Pactiv активно ухаживает за одним из своих конкурентов Georgia-Pacific, а также двумя разными фирмами PE, Apollo Global Management и Rank Group.

Давайте в реальном времени проанализировать потенциальную максимальную ставку, чтобы увидеть, как эта сделка может быть направлена. Как только вы знаете, какие сопоставимые данные используются при оценке цены предложения, вы можете легко вернуться к предполагаемой цене за акцию предложения LBO.

Pactiv выработал EBITDA в размере 720 миллионов долларов США за предыдущие 12 месяцев. Если мы умножим EBITDA на 7-кратное число, которое мы видели в сделке Blackstone, мы получаем $ 5 миллиардов в долговом финансировании. Предполагая, что банкам потребуется, чтобы фирма PE поддерживала коэффициент кредитного плеча, аналогичный тому, который был заключен в сделке Blackstone (200% долга к капиталу), фирма PE должна будет выставить собственный капитал в размере 2,5 млрд. Долл. США. Это дает нам потенциальную цену поглощения в размере 7,5 млрд. Долл. США.

Цена поглощения также известна как стоимость предприятия, хотя в этом случае это теоретическая стоимость предприятия.

Формула для EV: EV = рыночная капитализация + общая задолженность - Денежные средства и эквиваленты

Чтобы найти потенциальную цену на акцию, если достигнута максимальная цена предложения, мы можем использовать уравнение EV для решения предполагаемой рыночной капитализации в рамках предложения в размере 7,5 млрд. Долл. США.

Рыночная капитализация = 7,5 млрд. Долл. США - $ 1,6 млрд. + 234 млн. Долл. США = 6,1 млрд. Долл. США

Деление рыночной капитализации на 132,9 млн. Акций PTV оставляет нам потенциальную окончательную цену за акцию в размере 46,16 долл. США.

Ответ на инвестиции:

Важно отметить, что кратные, которые мы использовали в анализе, очень чувствительны к изменениям на финансовых рынках. Например, если банки решили снова затянуть кредит, они могут снизить объем кредита, который они готовы распространить на что-то вроде 5x или 6x EBITDA. Проведение анализа чувствительности того, как оценка реагирует на изменения, может дать вам целый ряд ценностей, которые следует учитывать.

Только время покажет, будет ли один из трех претендентов Pactiv предлагать цену до 7,5 млрд. Долл. США, заставляя PTV превышать 46 долларов. Независимо от того, находите ли вы эту инвестицию привлекательной, следите за процессом, чтобы быть готовым оценить следующую потенциальную цель LBO.